微软市盈率十多年来首次低于IBM，AI军备竞赛正重塑科技巨头估值逻辑

2 月 10 日消息，随着市场消化科技巨头 2026 年雄心勃勃的人工智能支出计划，微软股价相对偏低的估值，凸显出科技投资领域出现的全新分化格局。

据 Marketwatch 报道，微软的股票现在比 IBM 的更便宜，二者预期市盈率分别为 23.0 倍和 23.7 倍。自 1 月 29 日起，微软的市盈率便持续低于 IBM。据道琼斯市场数据显示，上一次出现这一情况还要追溯到 2013 年 7 月 25 日。

这一现象反映出投资者对微软及其他斥资数百亿美元搭建 AI 基础设施的科技企业的看法正在发生转变。

市场预计，微软与 Alphabet（谷歌母公司）、Meta、亚马逊这几家超大规模云服务商，2026 年资本支出总额将达到 6500 亿美元，较 2025 年增长 60%，比此前市场普遍预期高出 1500 亿美元。

IBM 曾是科技行业里重资产模式的代表，主营芯片与个人电脑制造。此后 IBM 剥离了这些业务，转而加大对软件和咨询业务的投入。

微软及其同行的大规模支出，意味着如今的头部科技企业将持有更多实体基础设施、承担更高成本、产生更少自由现金流，并发行更多债务，这与它们过往的轻资产模式截然不同。GW&K 投资管理公司投资组合经理艾伦 · 克拉克表示，投资者如今开始质疑：在商业模式转向重资产后，这些科技巨头还能否维持过去的高估值。

克拉克表示：“市场正在纠结这些投资是否值得。这是永久性的转型，还是一轮跑马圈地式的阶段投入，未来自由现金流最终会回归以往水平？”他指出，亚马逊、Meta 等企业 2026 年自由现金流甚至可能转为负值。

注意到，自 1 月 28 日发布财报以来，微软股价已下跌近 14%，反映出投资者对 Azure 云业务增速与资本支出规模不匹配的不满。梅利乌斯研究公司分析师本 · 赖茨斯周一将微软股票评级下调至持有，他表示，在经过三年大肆宣传后，Copilot 仅拥有 1500 万付费用户，这一数据令他“大为震惊”。

根据路孚特综合预期，微软 2026 自然年资本支出将达到 1150 亿美元。

不过克拉克认为，IBM 未来很难长期维持高于微软的估值，因为他相信 IBM 同样面临诸多 AI 领域的逆风。如果企业级 AI 应用普及受阻，IBM 的咨询与集成服务需求也会随之下降。

此外，美国银行分析师尤里 · 塞利格尔上周发布报告称，在四大超算云服务商与甲骨文公司中，微软财务状况相对稳健，预计 2026 财年微软将是唯一一家现金流超过资本支出的超大规模云服务商。

但赖茨斯认为，微软的现金储备未必是优势，他写道，微软“业务正面临 AI 带来的威胁，这意味着它必须大幅增加资本支出，才能跟上谷歌和亚马逊的步伐”。如果微软“现在不加大投入，要么说明执行存在问题，要么是在刻意调节利润，两种情况都不是好信号”。（远洋）