昔日芯片霸主英特尔，如今为何沦为被收购目标？

作者｜饶翔宇

编辑｜钟毅

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在过去几十年里，英特尔一直是全球市值最高的半导体公司，其芯片在个人电脑(PC)和服务器中几乎无处不在。而现在，这家全球知名的芯片公司，正陷入到被竞争对手收购的传闻中。

据最新的消息，高通最近几天向英特尔发出了收购提议，但能否达成交易还远未确定。为了达成这笔交易的同时不被反垄断机构调查，高通可能打算将部分资产或英特尔的一部分出售给其他买家。

对于高通而言，收购英特尔最大的利益点在于，英特尔作为曾经的芯片设计巨头，拥有丰富的芯片设计经验和技术积累，尤其是在个人电脑和服务器芯片领域。目前在PC领域的市占率中，虽然高通基于ARM架构设计的芯片产品增长迅猛，但传统X86芯片仍是大头。通过收购，高通可以在ARM架构之外，获得英特尔在X86架构的芯片设计技术，从而丰富自己的产品组合，提升自己在服务器和笔记本电脑之外的市场份额。

最新的美股收盘价则显示，英特尔目前市值约为934亿美元，相比2020年的最高点，其股价跌幅已经接近70%。但即便如此，高通若能完成对英特尔的收购，这将成为全球科技史上规模最大的交易，超过微软2023年以750亿美元收购动视暴雪。

“过去两、三年里市场需求转向了AI，这对英特尔来说是致命一击。”CFRA Research资深行业分析师安杰洛·齐诺(Angelo)表示。“英特尔不具备相应的能力。”

AI转向中，被抛弃的英特尔

在一个新兴技术出现后，往往会催生出新的产业生态，也必然会摧毁旧有的商业帝国。生成式AI，就是这样的一个典型案例。

2023年初，OpenAI的ChatGPT横扫了全球应用市场，用迄今为止最快的速度积累了超过一亿用户。同时，ChatGPT背后的AI大模型技术，成为了全球科技公司争相竞逐的唯一技术路线。他们认为，通过不断叠加算力和投喂数据的方式，AI的能力有望实现跃迁，这是继移动互联网浪潮后一个崭新的蓝海市场，所有的一切都将因此改变。

也几乎是一夜之间，英伟达的GPU成为了供不应求的“硬通货”，而英特尔的许多处理器出现滞销。截至目前，英特尔股价已较2020年初水平下跌了近70%。而在此期间，英伟达股价上涨了17倍多。

作为全球芯片行业的绝对头部公司，难道英特尔对人工智能技术带来的变化毫无感觉吗？答案是否定的。

早在1998年，英特尔就与GPU厂商Real3D联合推出了一款GPU，以增强3D游戏和DVD在个人电脑上的视觉效果。此后，在2005年英特尔成立了Larrabee的GPU项目，但它不像英伟达那样是一款专注追求顶级图形计算效果的独立显卡，而是CPU、GPU结合的混合式芯片。

这样的GPU发展路线意图也很明显，就是英特尔只是将GPU作为CPU销售的辅助，而非扩大公司在GPU市场的份额。在Larrabee初次尝试图形计算不顺利之后，英特尔也很快放弃了该项目。

2018年前后，英特尔宣布重返GPU市场。据报道，当时英特尔和OpenAI两家公司的高管曾讨论了各种投资方案，其中包括英特尔以10亿美元现金收购OpenAI 15%的股份，如果英特尔能够以成本价为OpenAI提供芯片，英特尔可以再额外收购OpenAI 15%的股份。

但英特尔最终放弃了，当时英特尔的CEO鲍勃·斯旺（Bob Swan）认为“生成式AI不会很快进入市场”。同时，英特尔的数据中心部门也被认为是，不想以成本价生产产品。

一系列战略误判之下，英特尔在人工智能时代中被快速抛弃。2022年第四季度，英特尔在整个数据中心（包括CPU和GPU）的市占率还有46.4%，2023年第三季度就跌至19.1%。同期，英伟达的市占率从36.5%涨至72.8%，专供数据中心的GPU营收同比增长超400%，英特尔的数据中心营收则相较高点时下滑超过40%。

Bernstein Research分析师斯泰西·拉斯贡(Stacy Rasgon)表示，英特尔的未来取决于下一代芯片制造技术的成败，预计该技术将于明年投产，英特尔希望借此超越竞争对手，至少在技术上超越它们。重回技术领先地位可能有助于提高英特尔的利润率并增强客户信心。

不过，英特尔有一个根本问题不会消失：在AI芯片支出持续强劲的背景下，预计英特尔的核心芯片业务不会迅速复苏。

芯片代工亏损严重英特尔“断臂求生”

除了错过AI浪潮，英特尔的芯片代工业务也是这家公司陷入困境的主要原因。

2021年初，基辛格出任英特尔首席执行官时，提出了“IDM 2.0”的战略，即芯片设计和制造一体化。基辛格计划投入巨资打造英特尔的芯片代工业务，利用产能为高通等只从事芯片设计的芯片公司代工芯片，进军由台积电和三星电子所主导的芯片代工领域。

自2021年以来，英特尔已宣布包括美国亚利桑那州、美国俄亥俄州、德国、意大利、爱尔兰等多地的晶圆厂建造计划，总投资额超过1000亿美元。但截至目前，只有德国晶圆厂给出了明确的开工时间和建设蓝图，爱尔兰和波兰的工厂还在补贴谈判阶段，意大利、法国的项目则直接搁浅。

根据财报显示，英特尔芯片代工业务2023年营运亏损达70亿美元，比2022年亏损额还多约18亿美元。文件同时显示，英特尔芯片代工业务去年营收189亿美元，比2022年的大约275亿美元下降31%。

多重不利因素之下，基辛格不得不削减成本。英特尔从2022年开始裁员数千人，2023年削减了股息。今年8月，基辛格宣布将裁员15000人，明年将削减100亿美元成本并取消派息。

分析师们称，英特尔命运出现积极转机的可能性正在变小，但仍有希望。削减成本可以帮助英特尔渡过难关，尽管其股价下跌已让英特尔更容易成为收购目标，并面临投资者激进主义的压力。

而对于高通的收购传闻，天风国际证券分析师郭明錤发文称，经过产业调查显示，高通目前确实正与英特尔交涉并购事宜，但若并购真的发生，对高通可能是一场大灾难。

郭明錤表示，高通当前最关键的是建立AI芯片的竞争力，首先是装置端AI手机芯片，高通在该领域极具优势，为苹果最大的竞争对手；再来是装置端AI PC芯片，随着WoA（Windows on ARM）逐渐优化，高通优势将逐渐浮现，第三是AI服务器芯片，但这是高通的弱项。

郭明錤认为，单从英特尔市值约930亿美元来看，该并购案对高通的财务压力也极大，对获利能力会有立即性的负面影响，净利率可能从现在的20%+降到个位数甚至亏损（晶圆代工业务是最大累赘）。

并购英特尔仅对高通的AI PC芯片业务有帮助，但从微软对WoA的承诺（其最新Surface机型都采用高通处理器、ARM架构），高通在PC市场成长只是早晚问题，并购英特尔虽可快速拓展高通的PC市占率，但付出代价不菲，因为即便不靠并购，高通仍可凭自身实力在AIPC市场成长。

公开数据显示，高通最新一季的资本支出约为3.9亿美元。如果高通用并购英特尔的资金（略估需1000亿美元以上）去扩大资本支出追求AI PC与AI服务器的成长，风险更低且管理效率更高。

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